당신의 백테스트 수익률은 절대로 반복되지 않는다. (알파, 베타, 그리고 멀티)

액티브의 성과부진 X 백테스트용 데이터 증가 X 알파고의 등장

3박자가 더불어져 퀀트의 인기인지 버블인지

하여간 관심이 신고가 갱신중이다.

관심이야 고맙지만 문제는,

'퀀트' 라는 본연의 의미는 무시하고

'천하제일 백테스트 수익률 올리기대회' 만 진행중인거 같다.

작년까지만 해도 인터넷 평균 백테스트 수익률이 20~30% 였는데,

올해부터는 무슨 30~50%는 기본으로 낸단다...

사실 어떻게 돌리건, 투자하건 말건 자기 마음이지만, 제일 큰 문제는

"과거에 퀀트를 하면 이만큼이나 벌었습니다.

그러니 앞으로도 이만큼 벌 수 있습니다.

그러니 날 따라오세요. 여러분은 부자가 될 수 있습니다."

라는 식의 주장을, 모두가 믿는다는 거다.

뭐 이런거 보는 기분이랄까...?

"퀀트하면 될지어다! 믿습니다 새퀀트님"

사실 백테스트 수익률이 미래가 그대로 반복되면

저런 걱정을 할 필요가 없지만,

문제는 절대로 그럴수가 없다는 것이다.

애초에 백테스트란게 무엇인가

과거에 A라는 전략이 몇%를 벌었는가?

를 확인하는게 아니라

과거에 A라는 전략이 유의미하게 수익이 났는가?

그렇다면 왜 수익이 났는가?

를 확인하는게 목적이 아니던가...

위 그림은 1981년부터 2017년 현재까지

KOSPI 지수의 년도별 수익률 및 5년 롤링 수익률이다.

과거에는 지수 자체가 50% 넘게 상승하는 해도 비일비재했다.

전략이고 뭐고 상관없이 2001년부터 지수에만 투자해도

CAGR이 10%가 나온다.

다시 생각해보면, 대부분 백테스트가 말하는

'무슨 무슨 종목 몇개 사는' Long-Only 전략은

필연적으로 시장에 영향을 받기 마련이고(Beta),

시장 수익률 자체가 과거 대비 감소하면,

해당 전략도 당연히 과거 만큼 수익이 안나올 수 밖에 없다.

지수가 50%씩 상승하던 과거가 다시 반복될수 있을까?

글쎄다....

지수 수익률이

'경제성장률 + 인플레이션' 혹은 '국가 ROE' 와 비례한다고 생각하면

헬조선이지만 나름 선진국인 이 나라에서..... 과연...?

미국의 예를 살펴보자

	US Value
Ann Ret (Arith)	12.92%
Ann Ret (CAGR)	12.08%
Ann Std Dev	16.93%
Ann Sharpe	0.7135
Win Ratio	64.67%
MDD	61.68%

미국의 가치주 상위 30%를 매수하는 전략이다.

91년부터 현재까지 상당한 수익률을 보인다.

금방이라도 부자가 될 거 같다.

하지만 10년 롤링 CAGR을 보면 전혀 얘기가 다르다.

수익률이 지속적으로 감소하는게 눈에 보인다

이는 사실 당연한 결과이다.

위는 S&P500 지수의 10년 롤링 CAGR 이다.

지수 자체의 수익률이 예전만 못하니,

Long-Only 전략의 수익률도 감소하는게 당연하다.

미국 밸류 전략과 S&P 500 지수의

10년 롤링 베타 및 알파 그래프이다.

베타를 보면, 대부분 기간에서 0.8~1.3 사이에 위치한다.

롱온리 전략은 그만큼 시장에 영향을 많이 받는단 의미이다.

반면, 알파는 지속적으로 감소하는 추세이다.

밸류 전략을 택하는 곳이 많아지는 알파가 줄어드는 건 당연하고,

요새는 FANG 등 성장주가 달려나가는 주식이니

가치주가 상대적으로 소외 되는건 당연한 얘기일 듯 하다.

결국 전략의 수익률이라는 것이 f(Alpha, Beta, Timing) 의 함수이다.

Timing 이야 논외로 치면,

시장 수익률이 지속적으로 감소하는 상황에서

Beta에 기대는 롱-온리 전략의 수익률은 지속적으로 감소하는게

당연지사이다.

또한, 특정한 전략이 많이 알려질 수록 알파가 감소하는 것도 당연하고,

스타일 투자라는 것이 워낙 유행에 민감하다 보니

특정 전략의 변동폭도 시기마다 다양하다.

따라서, 당신의 백테스트 수익률은 절대로 반복될 수가 없다.

너무 비관적인가?

그러나, 다행이 '어느정도' 유지되게 만들 수는 있다.

먼저, 베타의 영향을 없애는 법은 아주 간단하다.

롱-숏의 형태로 시장베타를 0 혹은 그에 매우 가깝게 만들면 된다.

위 그림은 미국 주식시장 내 HML, 즉 저PBR Long, 고PBR Short 전략과 

S&P 500 지수간의 10년 롤링 베타와 알파이다.

먼저 베타의 경우 -0.2와 0.2사이에 위치하여,

시장의 효과가 Long-Only 전략에 비해 매우 많이 줄어든 모습이 보인다.

롱-숏의 비중조절만 잘한다면 베타값 자체는

거의 0에 가깝게 만들수도 있다.

반면 알파는 여전히 떨어지는 모습이다.

롱온리 전략과 롱숏 전략의 10년 롤링 CAGR을 비교해보면,

둘다 감소 추세이긴 하지만,

그나마 롱숏의 수익률 변동폭이 낮은게 보인다.

그렇다면 이제 우리에겐 알파를 Enhance 시키는 과제가 남았다.

가장 간단한 해답은 투자 국가를 넓히는 것이다.

US 주식 HML 수익률과 글로벌 주식 HML 수익률의

10년 롤링 CAGR 이다.

전반적으로 가치 전략의 수익률이 감소하는 추세이긴 하지만,

기존 미국 내에서만 투자하는 것 보다 수익률이 올라가긴 했다.

그 다음의 방법은 전략을 늘리는 것이다.

많이들 알다시피, 밸류와 모멘텀 전략은 정반대의 성격을 가지고 있으므로

굉장히 분산투자에 좋은 전략이다.

10년 롤링 상관관계를 볼 때,

대부부 기간에서 음의 상관관계를 보인다.

	HML	MOM	MIX
Ann Ret (Arith)	3.96%	7.16%	5.56%
Ann Ret (CAGR)	3.71%	6.39%	5.45%
Ann Std Dev	7.96%	13.57%	6.96%
Ann Sharpe	0.466	0.471	0.782
Win Ratio	55.52%	64.98%	68.14%
MDD	36.29%	43.25%	23.24%

밸류와 모멘텀을 각각 보는 것 대비,

동시에 두 전략에 투자하는 것이

훨씬 안정적인 성과를 보인다.

CAGR의 변동폭도 개별에 비해 훨씬 낮음이 보인다.

그래도, 여전히 수익률이 떨어지는 것은 매우 아쉽다.

추가적 해결책은 주식 만이 아닌

더 넓은 자산군에 전략을 적용하는 것이다.

위 그림은 주식, 채권, FX, 상품 등

모든 자산 군 내에서의 Value와 Momentum 간의 10년 롤링 상관관계이다.

기존 주식 내에서의 상관관계 대비 확연히 낮아진 모습이다.

	Equity			All Asset
	HML	MOM	MIX	HML	MOM	MIX
Ann Ret (Arith)	3.96%	7.16%	5.56%	2.59%	3.81%	3.20%
Ann Ret (CAGR)	3.71%	6.39%	5.45%	2.43%	3.59%	3.21%
Ann Std Dev	7.96%	13.57%	6.96%	5.95%	7.49%	2.76%
Ann Sharpe	0.4660	0.4711	0.7822	0.4091	0.479	1.1629
Win Ratio	55.52%	64.98%	68.14%	57.10%	60.57%	65.30%
MDD	36.29%	43.25%	23.24%	31.83%	22.35%	7.27%

단순 주식 내에서의 Value & Mom 대비

훨씬 발전된 성과를 보인다.

10년 롤링 수익률의 변동폭 역시 더욱 안정적인 모습이다.

마지막 해결책은, 전략을 더욱 넓히는 것이다.

즉, 멀티 자산군 내 멀티 전략을 택하는 것이다.

	VAL	MOM	BaB	QMJ
VAL	1.00	-0.69	0.06	-0.02
MOM	-0.69	1.00	0.25	0.26
BaB	0.06	0.25	1.00	0.32
QMJ	-0.02	0.26	0.32	1.00

위는 Global 대상 밸류, 모멘텀, 로우베타, 퀄리티 전략의 

로그누적수익률 및 상관관계이다.

(로우베타와 퀄리티는 주식만을 대상으로 함)

역시나 상호간 매우 낮은 상관관계를 보인다.

	VAL	MOM	BaB	QMJ	ALL
Ann Ret (Arith)	2.59%	3.81%	10.30%	4.94%	5.41%
Ann Ret (CAGR)	2.43%	3.59%	10.29%	4.72%	5.44%
Ann Std Dev	5.95%	7.49%	9.73%	7.92%	4.41%
Ann Sharpe	0.4091	0.479	1.0577	0.5961	1.2336
Win Ratio	57.10%	60.57%	69.09%	56.78%	72.87%
MDD	31.83%	22.35%	31.61%	22.58%	10.22%

위는 4가지 전략에 동일비중으로 투자하는 포트폴리오의 누적 수익률이다.

사실상 굴곡이 없이 꾸준한 수익을 거둠이 보인다.

밸류&모멘텀(주식), 밸류&모멘텀(전 자산), 멀티자산&멀티팩터의

10년 롤링 수익률이다.

멀티 전략의 수익률 변동폭이 가장 낮으며,

최근에도 수익률이 감소하지 않고 꾸준하게 나타남이 보인다.

년도별 수익률 또한 꽤나 stable 하다.

	V&M (Equity)	V&M (Asset)	Multi
Ann Ret (Arith)	5.56%	3.20%	5.41%
Ann Ret (CAGR)	5.45%	3.21%	5.44%
Ann Std Dev	6.96%	2.76%	4.41%
Ann Sharpe	0.7822	1.1629	1.2336
Win Ratio	68.14%	65.30%	72.87%
MDD	23.24%	7.27%	10.22%

주식 내에서 유니버스를 넓힐 수록,

그리고 전략을 넓힐 수록,

또한 자산군 유니버스를 넓힐 수록,

마지막으로 전략을 넓힐 수록,

성과는 점점 더 안정적으로 바뀐다.

즉, 롱숏을 통해 베타의 영향을 없애고

멀티 자산, 멀티 팩터 투자를 통해

'과거 만큼의 성과' 가 보장되는 전략은 만들지 못해도

'과거의 성과와 차이가 낮은' 전략을 만들어 나갈 수는 있겠다.

허나

이 또한 백테스트일 뿐이니, 미래에도 그러한다는 보장은 없겠죠? 

백테스트 자료:

French Data Library, AQR Data Library