Post List

2016년 11월 30일 수요일

Scientific Quality: Profitability, Growth, Leverage



Quality Factor 는

재무적으로 우수한 기업이
미래의 성과도 좋다는 것을 가정합니다.

Fama-French 도 최근 발표한 5 factor model 에서
Quality 요소 중 Profitability 를 추가하였습니다.

Clifford S. Asness, Andrea Frazzini, and Lasse H. Pedersen, Quality Minus Junk (2013) 에서는 Quality 요소를 크게

1. Profitabilty (수익성)
2. Growth (수익의 성장성)
3. Safety (베타, 변동성, 레버리지 등)
4. Payout (배당성향 등)

으로 나누었으며,

High Quality 주식이 Low Quality 주식 대비
초과 성과를 거둠을 보였습니다.


 그러나 Profitability와 Growth의 경우
유의성이 확실한 반면,

 Safety의 경우 유의성이 모호하며,
Payout의 경우 오히려 반대로 나옴을 보입니다.


다른 모든 팩터가 고정되어 있다면,
High Payout은 High Return으로 연결되지만,

High Payout으로 인해 미래 수익성이나 성장성이 손상된다면,
이는 Low Return으로 연결되며
실증적으로는 후자인 경우가 많습니다.

이는 기존 포스팅 [ "High Yield & Low Payout" Strategy"  ]
를 통해서도 실증적으로 증명되었습니다.

위 논문 및 각종 리서치 자료들을 바탕으로

KOSPI200 기준 각 팩터별 테스트 및
이를 바탕으로 한 Quality 팩터의 백테스트를 실시합니다.

 리밸런싱은 매월 4월 30일 기준
연 1회 실시합니다.
(유의성이 떨어지는 Payout은 테스트에서 제외합니다.)

-------------

 1. Profitability

먼저 Profitability 지표로 가장 많이 사용되는
ROA 및 ROE와,

논문 및 기존 포스팅을 통해 유의성이 입증된
Gross Profit 및 Operating Cashflow To Asset 을 테스트합니다.

1 ~ 5분위수 포트폴리오 및
1분위 Long & 5분위 Short 포트폴리오 결과입니다.

ROA
1st
2nd
3rd
4th
5th
Cum Ret
3.691
2.637
3.568
4.116
2.691
Ann Ret
0.098
0.081
0.096
0.103
0.082
Ann Std
0.218
0.244
0.247
0.269
0.333
Sharpe
0.449
0.332
0.389
0.384
0.246
Sortino
0.255
0.203
0.219
0.228
0.186
MDD
0.427
0.555
0.532
0.515
0.581
ROE
1st
2nd
3rd
4th
5th
Cum Ret
2.514
2.376
4.095
5.152
3.100
Ann Ret
0.079
0.076
0.103
0.116
0.089
Ann Std
0.238
0.228
0.255
0.257
0.327
Sharpe
0.331
0.334
0.405
0.451
0.272
Sortino
0.194
0.199
0.234
0.260
0.197
MDD
0.536
0.504
0.564
0.463
0.542
GPA
1st
2nd
3rd
4th
5th
Cum Ret
8.457
3.076
4.733
2.969
0.631
Ann Ret
0.145
0.088
0.111
0.087
0.030
Ann Std
0.214
0.251
0.268
0.286
0.298
Sharpe
0.677
0.353
0.414
0.303
0.100
Sortino
0.369
0.222
0.247
0.194
0.107
MDD
0.415
0.451
0.559
0.566
0.602
OCFTA
1st
2nd
3rd
4th
5th
Cum Ret
5.948
4.954
8.802
2.687
0.015
Ann Ret
0.124
0.114
0.148
0.082
0.001
Ann Std
0.219
0.234
0.257
0.290
0.307
Sharpe
0.567
0.487
0.575
0.282
0.003
Sortino
0.305
0.269
0.328
0.190
0.068
MDD
0.458
0.429
0.515
0.586
0.630

Long Short Portfolio
ROA
ROE
GPA
OCFTA
Cum Ret
-0.4344
-0.5547
2.0841
2.8003
Ann Ret
-0.0338
-0.0476
0.0703
0.0838
Ann Std
0.1861
0.1733
0.1789
0.1568
Sharpe
-0.1815
-0.2747
0.3929
0.5348
Sortino
-0.0353
-0.0724
0.2142
0.2659
MDD
0.6507
0.6795
0.4679
0.2479


ROA 와 ROE 의 경우 전통적 믿음과 달리
단일 팩터로는 전혀 유의하지 않음이 확인됩니다.

반면 GPA와 OCFTA의 경우
분위수별 차이 및 L-S 포트폴리오 결과
매우 유의미한 팩터임이 확인됩니다.

가장 유의한 GPA와 OCFTA 팩터를 함께 보도록 합니다.


GPA & OCFTA
　
1st
2nd
3rd
4th
5th
L-S
Cum Ret
7.758
5.306
4.477
3.234
0.142
2.696
Ann Ret
0.140
0.117
0.108
0.091
0.008
0.082
Ann Std
0.210
0.236
0.275
0.280
0.314
0.180
Sharpe
0.666
0.498
0.393
0.325
0.026
0.453
Sortino
0.365
0.272
0.243
0.204
0.079
0.237
MDD
0.400
0.494
0.539
0.574
0.610
0.378




2. Growth

여러 성장성 지표중
ROE Decomposition 중 가장 유의미한

TURNOVER (SALES / ASSET) 를 대상으로
TURNOVER의 성장성을 지표로 측정합니다.




Turnover Growth
　
1st
2nd
3rd
4th
5th
L - S
Cum Ret
4.784
5.766
3.835
2.286
1.516
0.972
Ann Ret
0.111
0.122
0.099
0.074
0.057
0.042
Ann Std
0.269
0.262
0.240
0.234
0.284
0.103
Sharpe
0.412
0.464
0.413
0.317
0.201
0.404
Sortino
0.246
0.270
0.240
0.189
0.149
0.215
MDD
0.526
0.520
0.502
0.487
0.556
0.191

수익성 만큼 유의미성은 찾을 수 없지만,
어느정도 분위수 별 성과차이가 확인됩니다.





3. Variability Of Growth

많은 지수에서 사용되는
성장성에 대한 변동성을 테스트합니다.

EPS, SPS, CFPS의 YoY 성장률의
5년간 변동성을 측정합니다.

Variability of EPS Growth
　
1st
2nd
3rd
4th
5th
L - S
Cum Ret
2.451
2.497
3.772
4.897
3.136
-0.553
Ann Ret
0.077
0.078
0.098
0.112
0.089
-0.047
Ann Std
0.214
0.241
0.260
0.286
0.300
0.168
Sharpe
0.361
0.324
0.378
0.393
0.296
-0.280
Sortino
0.204
0.197
0.229
0.241
0.199
-0.073
MDD
0.417
0.495
0.503
0.544
0.627
0.774
Variability of SPS Growth
　
1st
2nd
3rd
4th
5th
L - S
Cum Ret
7.433
4.377
4.638
2.641
0.536
1.760
Ann Ret
0.137
0.106
0.109
0.081
0.026
0.063
Ann Std
0.217
0.256
0.249
0.272
0.314
0.175
Sharpe
0.629
0.415
0.440
0.297
0.083
0.360
Sortino
0.349
0.252
0.245
0.191
0.103
0.190
MDD
0.418
0.542
0.518
0.515
0.594
0.431
Variability of CFPS Growth
　
1st
2nd
3rd
4th
5th
L - S
Cum Ret
5.084
2.383
3.621
3.635
2.330
0.036
Ann Ret
0.114
0.076
0.096
0.096
0.075
0.002
Ann Std
0.217
0.230
0.259
0.293
0.299
0.161
Sharpe
0.527
0.330
0.371
0.330
0.251
0.013
Sortino
0.292
0.197
0.220
0.211
0.180
0.038
MDD
0.408
0.460
0.579
0.565
0.551
0.532


EPS의 경우 오히려 반대의 결과가 나타납니다.


4. Leverage

레버리지 지표로써

Debt / Equity 와 Operating CF / Debt
두가지 지표를 사용하도록 합니다.

D / E
1st
2nd
3rd
4th
5th
L - S
Cum Ret
1.528
4.791
5.685
4.043
1.825
-0.583
Ann Ret
0.057
0.111
0.121
0.102
0.064
-0.051
Ann Std
0.221
0.225
0.272
0.265
0.321
0.187
Sharpe
0.259
0.493
0.443
0.385
0.200
-0.274
Sortino
0.163
0.272
0.268
0.229
0.158
-0.070
MDD
0.442
0.447
0.531
0.583
0.626
0.828
OCF / Debt
1st
2nd
3rd
4th
5th
L - S
Cum Ret
2.993
6.045
11.923
2.718
0.060
0.871
Ann Ret
0.087
0.124
0.166
0.082
0.004
0.038
Ann Std
0.203
0.231
0.268
0.290
0.311
0.167
Sharpe
0.427
0.538
0.620
0.283
0.011
0.230
Sortino
0.237
0.292
0.351
0.191
0.072
0.131
MDD
0.438
0.420
0.561
0.558
0.636
0.427

가장 많이 사용되는 D/E 의 경우 전혀 유의하지 않으며,

OCF / Debt (coverage ratio) 의 경우
분위수별로는 유의하지 않지만
상-하위 포트폴리오 차이는 다소 유의미하게 나옵니다.



5.Quality Index

위의 각종 테스트를 바탕으로
최종 Quality Index 를 산출합니다.

1) GPA와 OCFTA 를 통한 수익성 측정
2) Turnover 증가율을 통한 성장성 측정
3) Coverage Ratio를 통한 레버리지 측정

위의 지표들을 각각 선형결합한 결과물 입니다.

각각 1분위수 (상위 20%) 및
1분위 Long - 5분위 Short 포트폴리오의

연환산 수익률 입니다.



Profitability와 Growth를 결합할 경우
가장 뛰어난 수익률을 보입니다.

이는 Leverage (Safety) 의 분위수 차이에서 보듯
강력한 영향력을 발휘하는 팩터가 아니므로

해당 지표가 수익률에 오히려
악영향을 미친것으로 보입니다.

이는 Asness의 결과와도 어느정도 일치합니다.

마지막으로 Profitability + Growth 선형결합 기준 
포트폴리오의 수익률 입니다.

해당지표 상위 50개 종목,
매년 4월말 리밸런싱 (연 1회)
동일가중 포트폴리오의 수익률입니다.


Quality Index
Cum Ret
9.4697
Ann Ret
0.1513
Ann Std
0.2253
Sharpe
0.6717
Sortino
0.3603
MDD
0.4750


* 종목수를 줄일수록, Universe를 확장시킬 수록
높은 수익률을 보이며

타팩터와의 결합 혹은 스크리닝 도구로 사용하면
매우 유용하게 사용될 듯 합니다.
작성자: 시간:
라벨:

댓글 없음:

댓글 쓰기

피드 구독하기: 댓글 (Atom)