조엘 그란블라트의 마법공식 (Magic Formula) 는
투자자들에게 가장 유명하며,
가장 많이 쓰이는 퀄리티밸류 투자 전략 중 하나 입니다.
투자 전략은 다음과 같습니다.
1. 퀄리티 지표
Return on Capital (ROC) = Earning before Interest and Taxes (EBIT) / Capital
* Capital: fixed assets + current assets - current liability - cash
2. 밸류 지표
Earnings Yield = EBIT / TEV
* TEV: market cap + total debt - excess cash + preferred stock +minority interest, and excess cash
두 지표의 순위를 더하여 높은 순위의 30 종목을 매수합니다.
리밸런싱은 1년에 한번만 실시합니다.
그란블라트의 펀드로 실제 증명된 성과와,
이해하기 쉬운 전략으로 인해
많은 투자자들이 해당 전략을 이용하고 있으며,
해당 종목을 유료로 판매하는 업체도 상당히 많습니다.
그러나, 최근 들어 해당전략을 수행하는 사람들에게
성과가 예전보다 많이 줄었다는 불평도 많으며,
정말로 마법인가? 에 대한 의문때문에
백테스트를 실시해 보도록 합니다.
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먼저 KOSPI200 기준입니다.
회계 데이터 래깅을 고려하여
매월 5월 기준, 년 1회 리밸런싱을 실시하며,
테스트의 Robust 를 위해
EBIT이나 TEV가 (-) 인 종목은 제외합니다.
먼저, 5분위로 나눈 분위수별 테스트 입니다.
리밸런싱 이전에 상장폐지 되는 종목이 있으면,
원금을 모두 날린 것으로 가정합니다.
1 → 3 → 2 → 4 → 5 분위수 별로 성과가 좋으며,
대체로 분위수와 성과가 비례합니다.
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
|
|
Cum Ret
|
7.7813
|
4.1217
|
6.9644
|
2.1990
|
3.8345
|
|
Ann Ret
|
0.1400
|
0.1035
|
0.1333
|
0.0726
|
0.0997
|
|
Ann Std
|
0.2408
|
0.2344
|
0.2474
|
0.2608
|
0.2970
|
|
Ann Sharpe
|
0.5814
|
0.4416
|
0.5389
|
0.2785
|
0.3357
|
|
Sortino
|
0.3371
|
0.2504
|
0.3020
|
0.1803
|
0.2098
|
|
MDD
|
0.4780
|
0.5209
|
0.5560
|
0.4793
|
0.5251
|
|
DD Std
|
0.0544
|
0.0563
|
0.0577
|
0.0565
|
0.0714
|
분위수별 성과입니다.
분위수의 년도별 수익률 입니다.
과거엔 1분위 포트폴리오의 수익률이
좋은 성과를 기록하였지만,
최근에는 상황이 정 반대입니다.
오히려, 열등 포트폴리오의 수익률이
지속적으로 좋습니다.
"마법 포트폴리오" 인 상위 30종목 수익률 입니다.
그래프 상으로는 우상향 하지만,
14년 이후엔 그냥 횡보 수준입니다.
포트폴리오의 12개월 롤링 수익률 역시
지속적으로 감소하는 추세입니다.
다음은 마법공식의 밸류 지표인
Earnings Yield (EBIT / TEV) 상위 30종목의
누적 수익률 입니다.
사실상 마법공식 포트폴리오와
거의 비슷한 움직입니다.
마법공식의 수익률 대부분은 밸류 지표가 Dominant 합니다.
반면, 최근들어 밸류 지표인 EY (Earnings Yield)
포트폴리오의 수익률은 계속 감소하는 추세입니다.
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다음은 유니버스를 넓혀서 코스피 + 코스닥 전 종목중
시가총액 상위 70% 종목 유니버스 입니다.
종목이 늘어난 만큼 8분위로 나눕니다.
1분위의 누적 성과가 가장 좋으며
대체로 분위수와 성과가 비례합니다.
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
|
Cum Ret
|
4.5342
|
2.0420
|
2.6696
|
1.9294
|
0.8680
|
0.9193
|
0.6292
|
-0.1560
|
|
Ann Ret
|
0.1087
|
0.0694
|
0.0816
|
0.0670
|
0.0384
|
0.0401
|
0.0299
|
-0.0102
|
|
Ann Std
|
0.2317
|
0.2335
|
0.2428
|
0.2590
|
0.2633
|
0.2638
|
0.2919
|
0.3015
|
|
Sharpe
|
0.4691
|
0.2971
|
0.3358
|
0.2585
|
0.1458
|
0.1520
|
0.1023
|
-0.0337
|
|
Sortino
|
0.2698
|
0.1831
|
0.2046
|
0.1697
|
0.1200
|
0.1218
|
0.1063
|
0.0500
|
|
MDD
|
0.5490
|
0.5747
|
0.5389
|
0.5649
|
0.5767
|
0.6150
|
0.7021
|
0.7571
|
|
DD Std
|
0.0574
|
0.0599
|
0.0587
|
0.0619
|
0.0606
|
0.0601
|
0.0663
|
0.0556
|
분위수의 년도별 수익률 입니다.
역시나 최근들어 열등 포트폴리오의 수익률이
가장 좋습니다.
다음은 상위 30 종목 포트폴리오 입니다.
KOSPI200 기준과 거의 비슷한 움직입니다.
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마지막으로, 개인투자자의 입장에서
유니버스의 제한을 없애겠습니다.
역시나 분위수와 수익률이 비례합니다.
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
|
|
Cum Ret
|
8.6099
|
4.5123
|
5.1769
|
5.5227
|
1.9998
|
2.6875
|
3.8037
|
1.5044
|
|
Ann Ret
|
0.1462
|
0.1084
|
0.1161
|
0.1197
|
0.0685
|
0.0819
|
0.0993
|
0.0569
|
|
Ann Std
|
0.2301
|
0.2343
|
0.2441
|
0.2541
|
0.2729
|
0.2661
|
0.2783
|
0.3032
|
|
Sharpe
|
0.6355
|
0.4628
|
0.4755
|
0.4711
|
0.2510
|
0.3077
|
0.3567
|
0.1877
|
|
Sortino
|
0.3518
|
0.2632
|
0.2745
|
0.2676
|
0.1736
|
0.1938
|
0.2187
|
0.1487
|
|
MDD
|
0.5430
|
0.5770
|
0.5212
|
0.5613
|
0.5730
|
0.5586
|
0.5905
|
0.7186
|
|
DD Std
|
0.0557
|
0.0610
|
0.0607
|
0.0635
|
0.0560
|
0.0584
|
0.0636
|
0.0688
|
년도별 수익률 입니다.
역시나 위와 비슷한 결과입니다.
상위 30종목 기준으로는
기존 KOSPI200, 거래소 상위 70% 기준에 비해
월등히 개선된 효과를 보입니다.
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마법공식 전략은 장기적으로 보면
Working 하는 전략임은 확인 되었습니다.
그러나 대형주 기준으로 그 유효성은
점차 감소하고 있는 추세이며,
여러 업체들이 강조하고 있는 우수한 성과는
단순히 소형주 효과에서 오는게 아닌가 합니다.
이는 마법공식이 가지고 있는
구조적 문제에서 기인한다 생각 합니다.
먼저, ROC 는 금융주가 제외되며
전통적인 굴뚝주 위주의 밸류에이션이 됩니다.
이는 마법공식이 처음 발표되었던 산업에는 잘 적용되었지만,
산업의 트렌드가 바뀌어 가는 요즘의 주식에도
과연 잘 적용될 것인가? 에 대한 의문이 듭니다.
또한 EBIT / EV 로 측정되는
Enterprise Valuation 이
기존 PER, PBR 등의 BS Valuation 보다
과연 좋은지표인가? 에 대한 의심도 듭니다.
퀄리티와 밸류의 조합으로 테스트를 할 경우
위의 마법공식 보다 월등한 수익률을 보이는 전략은
훨씬 많습니다.
그런데도 불구하고 과연,
저런 전략을 유료로 구매해서,
2년간은 믿고 투자해봐야 한다고요??
글쎄입니다.
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