Novy-Marx's Quality Value Investing: Gross Profitability

Buying high quality assets without paying premium prices

투자의 대가 워렌 버핏이 말하는 철학이자,

주식 투자의 기본 진리입니다. 

이러한 철학을 이어 받은 전략이 바로
'퀄리티 밸류' 전략입니다.

파이낸스의 살아있는 전설인 Fama - French 가
기존 3 factor 모형에 Profitability 과 Investment 를 추가한
5 factor 모형을 발표하기도 했습니다.

5 factor 모형을 구성 요소인
market, size, value, profitability, investment 중
value 와 profitability 가 바로 밸류와 퀄리티 입니다.

그 외에도 퀄리티와 밸류에 관한
수많은 논문과 paper가 있습니다.

그 중 주목을 받는 퀄리티 전략 중 하나가
Novy marx 교수님의 Gross Profitability 전략입니다.

(로체스터 사이먼 스쿨의 교수님이시군요...)

본인의 전략과 타 전략을
심플하게 비교해둔 자료 입니다.

[ Link: Quality Investing, Robert novy-marx ]

기존 벤자민 그레이엄의 전략이나 마법공식,
F-score, 로우볼 주식 등 타 퀄리티 전략과 비교할 때

Gross profitability(GP: Gross profit / Total Asset)이
우월한 성과를 보임을 보여줍니다.

또한, 해당 전략을 PBR 과 결합하면 (퀄리티 밸류)

상당한 성과 개선을 보임을 증명합니다.

해당 전략을 국내시장 대상으로 테스트 해봅니다.

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먼저 KOSPI200 기준입니다.

회계 데이터 래깅을 고려하여

매월 5월 기준, 년 1회 리밸런싱을 실시하며,

먼저 Quality 지표인 GP 만을 대상으로

5분위로 나눈 수익률 및

1분위 Long - 5분위 Short 테스트 입니다.

리밸런싱 이전에 상장폐지 되는 종목이 있으면,

원금을 모두 날린 것으로 가정합니다.

KOSPI200 대상 5분위 누적수익률 (Gross Profit)

KOSPI200 대상 5분위 년도별수익률 (Gross Profit)

KOSPI200 대상 Long-Short Portfolio 누적수익률 (Gross Profit)

  

	1	2	3	4	5	L - S
Cum Ret	8.814	3.164	4.769	2.908	0.657	2.150
Ann Ret	0.148	0.090	0.112	0.086	0.031	0.072
Ann Std	0.214	0.251	0.268	0.286	0.298	0.179
Sharpe	0.690	0.359	0.416	0.300	0.104	0.400
Sortino	0.375	0.225	0.248	0.192	0.108	0.218
MDD	0.415	0.451	0.559	0.566	0.602	0.468
DD std	0.051	0.055	0.059	0.061	0.066	0.041

매출총이익률이 높을 수록

성과가 높음이 확인됩니다.

롱숏 포트폴리오의 경우도 유의미한 성과는 보이지만,

매력적이지는 않습니다.

  



다음은 퀄리티 지표(GP)와 밸류 지표(PBR)을

50% : 50% 비중으로 스코어링 한

퀄리티밸류 포트폴리오 테스트입니다.



KOSPI200 대상 5분위 누적수익률 (Gross Profit & PBR)

KOSPI200 대상 5분위 년도별수익률  (Gross Profit & PBR)



KOSPI200 대상 Long-Short Portfolio 누적수익률 (Gross Profit & PBR)

	1	2	3	4	5	6
Cum Ret	15.851	5.690	6.031	1.123	-0.178	10.554
Ann Ret	0.186	0.121	0.125	0.046	-0.012	0.159
Ann Std	0.249	0.239	0.233	0.280	0.309	0.181
Sharpe	0.747	0.508	0.535	0.166	-0.038	0.880
Sortino	0.433	0.292	0.291	0.134	0.049	0.463
MDD	0.419	0.501	0.447	0.596	0.622	0.273
DD std	0.053	0.055	0.055	0.071	0.063	0.034

1분위 포트폴리오의 성과가 확연히 개선 되었으며,
롱숏 포트폴리오의 성과도 상당히 매력적입니다.


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다음은 유니버스를 확장하여,
KOSPI + KOSDAQ 전종목
시총기준 상위 50% 종목 대상입니다.

먼저 Quality 지표인 GP 만을 대상으로

8분위로 나눈 수익률 및

1분위 Long - 8분위 Short 테스트 입니다.

거래소 시총 상위 50% 대상 8분위 누적수익률 (Gross Profit)

 

거래소 시총 상위 50% 대상 8분위 년도별수익률 (Gross Profit)

거래소 시총 상위 50% 대상 Long-Short Portfolio 누적수익률 (Gross Profit)

		2	3	4	5	6	7	8	L - S
Cum Ret	3.009	0.816	1.041	0.558	0.467	0.172	0.305	-0.645	1.135
Ann Ret	0.087	0.037	0.044	0.027	0.023	0.010	0.016	-0.061	0.047
Ann Std	0.253	0.256	0.260	0.268	0.279	0.276	0.288	0.295	0.122
Sharpe	0.345	0.143	0.169	0.101	0.084	0.035	0.056	-0.205	0.382
Sortino	0.218	0.116	0.132	0.102	0.096	0.073	0.085	-0.026	0.207
MDD	0.505	0.588	0.556	0.583	0.607	0.632	0.642	0.711	0.398
DD std	0.065	0.067	0.060	0.064	0.059	0.061	0.063	0.050	0.031

역시나 1분위 수익률이 압도적으로 좋으며,
대체로 분위수에 비례한 성과를 보입니다.

그러나 대형주 (KOSPI200) 대비
많은 성과 감소가 있습니다.


다음은 퀄리티밸류 포트폴리오 테스트 입니다.



거래소 시총 상위 50% 대상 8분위 누적수익률 (Gross Profit & PBR)

거래소 시총 상위 50% 대상 8분위 년도별수익률 (Gross Profit & PBR)

거래소 시총 상위 50% 대상 Long-Short Portfolio 누적수익률 (Gross Profit & PBR)

	1	2	3	4	5	6	7	8	L - S
Cum Ret	15.941	5.706	3.002	0.688	-0.017	-0.526	-0.657	-0.930	11.442
Ann Ret	0.186	0.122	0.087	0.032	-0.001	-0.044	-0.063	-0.148	0.164
Ann Std	0.241	0.235	0.240	0.258	0.281	0.301	0.315	0.349	0.133
Sharpe	0.771	0.517	0.363	0.124	-0.004	-0.146	-0.198	-0.425	1.236
Sortino	0.440	0.302	0.215	0.108	0.058	0.001	-0.019	-0.112	0.732
MDD	0.476	0.509	0.544	0.596	0.660	0.721	0.809	0.934	0.219
DD std	0.053	0.059	0.059	0.062	0.064	0.051	0.057	0.066	0.024

KOSPI200의 경우와 같이,
단순히 퀄리티 지표를 보는 것보다 밸류 지표를 함께 볼 경우
월등한 성과 개선이 있었습니다.

이는 퀄리티 전략 (GP) 의 경우
대형주 대비 소형주에서 약하지만

소형주의 밸류 이펙트가 워낙 강하여,
전체적으로 수익률을 상승시킨 듯 합니다.

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다음은 년1회 리밸런싱을 월1회로 변경하여
테스트 해보도록 합니다. 

거래소 시총 상위 50% 대상 8분위 누적수익률 (Gross Profit & PBR, Monthly)

거래소 시총 상위 50% 대상 8분위 년도별수익률 (Gross Profit & PBR, Monthly)

거래소 시총 상위 50% 대상 Long-Short Portfolio 누적수익률 (Gross Profit & PBR, Monthly)

거래소 시총 상위 50% 대상 Long-Short Portfolio 년도별수익률 (Gross Profit & PBR, Monthly)

	1	2	3	4	5	6	7	8	L - S
Cum Ret	18.670	5.161	2.891	0.017	-0.167	-0.617	-0.769	-0.972	16.470
Ann Ret	0.197	0.116	0.085	0.001	-0.011	-0.056	-0.085	-0.195	0.188
Ann Std	0.254	0.242	0.245	0.283	0.292	0.310	0.332	0.347	0.124
Sharpe	0.775	0.480	0.349	0.004	-0.038	-0.181	-0.255	-0.561	1.522
Sortino	0.446	0.278	0.213	0.062	0.045	-0.013	-0.041	-0.174	1.013
MDD	0.517	0.539	0.512	0.664	0.728	0.783	0.838	0.974	0.188
DD std	0.056	0.059	0.058	0.050	0.053	0.055	0.059	0.069	0.020

리밸런싱 기간을 짧게 가져감에 따라

상위 포트폴리오의 수익률은 증가하였지만,
거래비용 및 슬리피지비용을 고려할 경우
유의미한 증가는 아닙니다.

롱숏 포트폴리오의 경우
성과가 굉장히 안정화 됨을 보입니다.

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마지막으로 시총 상위 50% 유니버스 기준
퀄리티밸류 상위 50종목 Long Only 포트폴리오 입니다.

월 1회 리밸런싱

	TOP 50
Cum Ret	24.5475
Ann Ret	0.2158
Ann Std	0.2609
Sharpe	0.8273
Sortino	0.4779
MDD	0.5197
DD std	0.0559

여타 퀄리티밸류 전략과 마찬가지로
상당히 안정된 성과를 보여줍니다.