Quality Factor in KOSPI 200

Quality 전략을 가장 체계화 시킨

Asness의 Quality Minus Junk 에서는

Quality 요소를 크게

수익성, 성장, 안전성, 지불금으로 구분합니다.

각 지표 별 세부 요소는 아래와 같습니다.

지표	항목	설명
수익성	GPOA	매출총이익 / 총자산
	ROE	순이익 / 자본
	ROA	순이익 / 자산
	CFOA	(순이익 + 감가상각비 - Δ운전자본 – CAPEX) / 자산
	GMAR	매출총이익 / 매출액
	ACC	-(Δ운전자본 + 감가상각비) / 자산
성장	ΔGPOA	(매출총이익t – 매출총이익t-5) / 자산t-5
	ΔROE	(순이익t – 순이익t-5) / 자본t-5
	ΔROA	(순이익t – 순이익t-5) / 자산t-5
	ΔCFOA	(CFt – CFt-5) / 자산t-5
	ΔGMAR	(매출총이익t – 매출총이익t-5) / 매출액t-5
	ΔACC	(Accrualst – Accrualst-5) / 자산t-5
안전성	BaB	베타
	IVOL	기업의 고유변동성
	LEV	(장기 부채 + 단기 부채 + 소수주주지분 + 우선주) / 자산
	O	Ohlson’s O-Score
	Z	Altman’s Z-Score
	EVOL	60 분기 ROE의 변동성 혹은 5년 ROE의 변동성
지불금	EISS	연간 발행주식수의 변화
	DISS	연간 부채의 변화
	NPOP	(순이익 – 장부가치의 변화)의 합 / 수익의 5년 합계

이 중 일반적으로 기업의 우량성으로 여겨지는

Profitability, Growth, Safety를 우량성으로 정의하여

테스트 합니다.

먼저 Profitability의 요소로는

1. 매출총이익 / 총자산

2. 영업활동현금흐름 / 총자산

3. 매출총이익 / 매출액

Growth 요소로는

1. 5년전 대비 매출총이익 / 자산 상승률

2. 5년전 대비 영업활동현금흐름 / 총자산 상승률

3. 5년전 대비 매출총이익 / 매출액 상승률

4. 전년 대비 매출액 / 총자산 상승률 (턴오버 상승률)

Safety 요소로는

1. 부채 / 자본 비율 (레버리지)

2. 5년간 매출총이익 / 총자산의 변동성

3. 5년간 영업활동현금흐름 / 총자산의 변동성

요소 간 결합 방법은 Asness의 논문과 같이

먼저, 각 항목별 랭킹을 매긴 후

랭킹의 z-score를 구합니다.

Quality 정도를 계산하는 방법은 Asness의 논문과 같습니다.

먼저 각 항목 별 순위를 매긴 후,

매겨진 순위를 바탕으로 각 종목 별 z-score를 계산합니다.

그 후, 지표 내 모든 항목의 z-score를 합한 후,

합한 값들을 바탕으로 z-score를 다시 구해줍니다.

3개 항목의 z-score를 합친 값이

최종 Quality 정도입니다.

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KOSPI 200 종목을 대상으로

회계 데이터의 래깅을 고려하여

매월 5월 초, 전년 회계 데이터를 이용하여

Quality 정도를 계산한 후 포트폴리오를 구성합니다.

포트폴리오 내에서는 동일비중으로 투자하며,

1년 후 리밸런싱 합니다.

2001년 부터 2016년 까지 결과는 다음과 같습니다.

	1	2	3	4	5
누적 수익률	9.7481	10.2726	7.1321	4.0244	0.9326
연율화 수익률	0.1600	0.1635	0.1400	0.1062	0.0420
연율화 변동성	0.2079	0.2338	0.2566	0.2877	0.3094
샤프지수	0.7698	0.6992	0.5454	0.3690	0.1359
최대 손실율	0.3915	0.4823	0.5310	0.5894	0.6104

Quality 정도가 높을 수록,

수익 및 샤프지수가 높음이 확인됩니다.

각 세부 팩터별 통계값은 아래와 같습니다.

Profitability
	1	2	3	4	5
누적 수익률	9.2272	8.2609	5.9514	4.7182	1.5843
연율화 수익률	0.1564	0.1493	0.1288	0.1151	0.0611
연율화 변동성	0.1964	0.2481	0.2699	0.2766	0.3062
샤프지수	0.7965	0.6016	0.4773	0.4162	0.1997
최대 손실율	0.3568	0.4919	0.5754	0.5971	0.5669
Growth
	1	2	3	4	5
누적 수익률	8.0972	7.2664	6.9332	4.4702	2.2707
연율화 수익률	0.1480	0.1411	0.1382	0.1121	0.0769
연율화 변동성	0.2423	0.2536	0.2554	0.2495	0.2774
샤프지수	0.6108	0.5565	0.5410	0.4491	0.2772
최대 손실율	0.5283	0.5080	0.5051	0.4993	0.5689
Safety
	1	2	3	4	5
누적 수익률	8.7952	10.1567	5.2472	6.3574	1.0452
연율화 수익률	0.1533	0.1627	0.1213	0.1328	0.0457
연율화 변동성	0.2258	0.2458	0.2476	0.2597	0.3097
샤프지수	0.6789	0.6621	0.4900	0.5116	0.1477
최대 손실율	0.4238	0.4867	0.5170	0.5436	0.6170

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다음은 팩터의 유의미성을 보기위해

Long-Short 포트폴리오를 테스트합니다.

역시나 매년 5월 초,

Quality 기준 상위 30% (Quality) 를 Long ,

하위 30% (Junk)를 Short 하는

무비용 포트폴리오를 테스트합니다.

QMJ Factor 및

Profitability, Growth, Safety 에 대한

Long-Short 포트폴리오를 모두 테스트합니다.

QMJ Factor

Profitability Factor

Growth Factor

Safety Factor

3가지 하부 팩터 및 이를 합친 QMJ 팩터 모두

장기적으로 우상향 하는 모습을 보입니다.

	QMJ	Profitability	Growth	safety
QMJ	1.00
Profitability	0.89	1.00
Growth	0.69	0.58	1.00
safety	0.73	0.55	0.31	1.00

각 팩터간 상관관계를 보면

Profitability 팩터가 QMJ와

가장 연관성이 높음이 보입니다.

Growth가 높으면 변동성이 높아져 Safety 가 낮아지는 만큼

Safety와 Growth는 상대적으로 낮습니다.

아래는 Long Short 포트폴리오의 통계값 및 

CAPM, FF 3팩터의 Alpha 및 t-value 입니다.

세부지표 및 QMJ 모두

유의미한 알파를 기록합니다.

	QMJ	Profitability	Growth	Safety
누적 수익률	2.0162	0.5871	0.6634	1.2854
연율화 수익률	0.0714	0.0293	0.0323	0.0530
연율화 변동성	0.1524	0.1563	0.1059	0.1103
샤프지수	0.4687	0.1874	0.3052	0.4807
최대 손실율	0.4104	0.4984	0.1871	0.2018
CAPM Alpha	0.1212 (3.6523)	0.0882 (2.7381)	0.0467 (1.7654)	0.0839 (3.3681)
FF Alpha	0.1569 (4.8416)	0.1255 (3.9659)	0.0829 (3.2477)	0.0835 (3.2873)

아래는 QMJ 팩터 및 KOSPI 200 의 연간수익률 비교입니다.

논문에서와 같이 시장이 급락하는 시기 (2008년, 2011년)

QMJ 팩터는 높은 수익률을 기록합니다.

월간 수익률 기준

QMJ 팩터와 KOSPI 200 수익률의 상관관계도

-0.51 로써 굉장히 낮습니다.